雪球和东方财富股吧里，关于扬州天富龙集团IPO的讨论，简直比连续剧还精彩。什么“毛利率腰斩”、“靠政府补贴续命”，这些评论可不是隔靴搔痒，刀刀见血。最让我拍案叫绝的是那句“纸面富贵”，简直把天富龙的本质扒了个精光。说实话，现在“循环经济”、“碳中和”的概念满天飞，但真正能把故事讲圆的企业，又有几个？天富龙这次想靠着这些概念圈钱，恐怕没那么容易。那些质疑的声音，与其说是对一家企业的批判，不如说是对整个“绿色产业”泡沫的警惕。毕竟，真正的绿色发展，不是靠PPT和华丽的辞藻堆砌起来的。
天富龙的招股书，初看确实光鲜亮丽，又是“再生涤纶短纤维”，又是“循环经济”，完美契合政策风口。但仔细一琢磨，味道就变了。两轮问询，三次更新财务数据，这背后隐藏着多少见不得人的秘密？表面上，天富龙讲了一个动听的故事，用废旧塑料瓶生产汽车内饰材料，听起来环保又高大上。但撕开这层华丽的包装，财务数据、公司治理、募资逻辑，处处都是裂缝，让人不寒而栗。我甚至怀疑，这根本就是一场精心策划的资本游戏，目的不是为了发展企业，而是为了掏空上市公司，让实控人家族盆满钵满。当然，这只是我的主观猜测，但基于目前的信息，这种可能性并非不存在。
天富龙的财报，乍一看确实让人眼前一亮：营收从28.57亿飙升到38.41亿，净利润也稳步增长。但魔鬼藏在细节里，稍加分析就能发现，这漂亮的增长速度，早就开始掉链子了。2023年营收增速还有29.53%，到了2024年直接断崖式下跌到15.14%，这简直是自由落体啊！净利润也一样，从20.47%跌到5.19%，这哪里是增长，明明是原地踏步！更让人担忧的是，这种增速放缓的趋势，恐怕还会持续下去。如果不能找到新的增长点，天富龙的业绩很可能陷入停滞甚至倒退。到时候，靠什么来支撑这80亿的估值？靠画饼充饥吗？
比营收增速下滑更可怕的，是毛利率的“四连跌”。从2020年的27.22%一路跌到2024年的11.81%，这可不是小感冒，而是大出血！核心产品复合纤维的毛利率，甚至跌破了10%，这简直是惨不忍睹。天富龙把原因归咎于“原油价格上涨”，但这根本就是借口！同样面临油价上涨，同行优彩资源的毛利率却稳如泰山，这说明什么？说明天富龙的成本控制能力有问题，或者说，它的“技术壁垒”根本就是纸糊的。一个企业的核心竞争力，最终还是要体现在盈利能力上。如果连毛利率都保不住，还谈什么技术创新，谈什么行业领先？
说到技术创新，天富龙的研发投入更是让人大跌眼镜。2024年研发费用率只有3.55%，连行业平均水平的一半都不到！一个号称“高新技术企业”的公司，研发投入如此吝啬，这不是自打脸吗？要知道，再生涤纶短纤维和差别化复合纤维，都需要持续的技术创新才能保持竞争力。如果研发投入不足，技术停滞不前，天富龙拿什么来应对激烈的市场竞争？靠吃老本吗？这种研发投入水平，也暴露了天富龙对技术创新的敷衍态度。他们更关心的，恐怕不是如何提升产品质量和技术水平，而是如何用更少的钱，赚更多的利润。
说到天富龙的关联交易，那简直就是一部“教科书式的利益输送”大戏。作为典型的家族企业，朱大庆夫妇牢牢掌控着公司93.9%的股份，这为他们进行关联交易提供了天然的便利。2021年，天富龙向关联方上海砺拓采购了7600万元的商品，占营收的8.1%。更蹊跷的是，上海砺拓的客户名单与天富龙高度重合，这让人不得不怀疑，这笔交易是不是“左手倒右手”，虚增收入？这种关联交易，不仅损害了中小股东的利益，也扰乱了正常的市场秩序。
监管层也不是吃素的，在二轮问询中，他们就直指天富龙的要害：个体户供应商占比超过90%，采购价格波动剧烈，2021年个体户单价甚至低于公司户395元/吨！这些分散在浙江、江苏的“神秘供应商”，既没有公开交易记录，也没有完税证明，他们的真实身份是什么？他们与天富龙之间，又存在着怎样的利益关系？是否存在通过关联方调节成本、转移利润的可能？这些问题，恐怕只有朱大庆家族才能给出答案。但他们会说实话吗？我对此表示怀疑。
要说最耐人寻味的，还是2020年的一笔交易：朱大庆将子公司威英化纤以2.4亿元卖给天富龙，而交易前，威英却突击分红3亿元落入家族腰包！这简直就是明目张胆的掏空公司啊！这笔交易，不仅让朱大庆家族获得了巨额的个人收益，也让天富龙背上了一个沉重的包袱。更让人气愤的是，这种损害公司利益的行为，竟然没有受到任何惩罚！这说明什么？说明天富龙的内部控制已经完全失效，家族利益凌驾于公司利益之上。
天富龙口口声声说自己是“绿色企业”，但实际行动却让人大跌眼镜。2024年二季度，其子公司扬州天富龙科技因二氧化硫超标排放被罚了60次，污水超标浓度更是达到了4倍！这种公然违反环保法规的行为，简直是对“绿色企业”称号的莫大讽刺。更让人难以接受的是，天富龙似乎对环保问题毫不在意，屡次被罚却屡教不改。这种漠视环境的态度，不仅损害了企业的声誉，也对当地的生态环境造成了严重的破坏。
天富龙的内控问题，根源在于其家族集权的治理结构。董事会9个席位中，朱大庆家族占据5席，监事会3个席位中，也有2人是家族亲信。这种“一言堂”的局面，使得内部制衡形同虚设，任何不利于家族利益的决策，都会被毫不犹豫地否决。在这样的公司里，中小股东的权益根本无法得到保障，只能任由大股东宰割。
更让人瞠目结舌的是，2021年，天富龙竟然用高管个人账户代发1800万年终奖！这种操作简直是匪夷所思，完全无视了财务制度和税收法规。更离谱的是，其子公司上海拓盈向实控人侄女借款2500万元，竟然无息无抵押！这种随意挪用公司资金的行为，简直把公司治理当成了儿戏。当内部制衡沦为摆设，中小股东的利益又如何保障？天富龙的内控问题，已经到了积重难返的地步，如果不进行彻底的改革，恐怕很难走出困境。
天富龙的募资计划，从一开始就充满了矛盾。最初，他们计划募资10.9亿元，其中3亿元用于补充流动资金。但在上交所的追问下，他们又悄然删除了这个项目，募资额也缩水了28%。这种朝令夕改的做法，让人不禁怀疑，他们最初的募资计划，是不是根本就没有经过深思熟虑？又或者，他们只是想借着IPO的机会，圈一笔钱，然后随意支配？
现在，天富龙计划募资7.9亿元，投向年产17万吨低熔点纤维项目及研发中心。但问题是，低熔点纤维的市场前景真的那么乐观吗？2024年，光伏胶膜价格暴跌35%，龙头企业福斯特的毛利率也从31%骤降至14%。在这样的市场环境下，天富龙逆势扩产17万吨，是不是太冒险了？一旦行业下行，他们账上高达6.6亿元的存货，恐怕就会变成“定时炸弹”，随时可能引爆。
更让人费解的是，天富龙近三年的经营现金流净额始终高于净利润，账上货币资金也高达7.6亿元，资产负债率更是只有10.32%。从财务数据来看，天富龙根本不缺钱！那他们为什么还要执意上市，募集巨额资金呢？这简直就是一个“钱多到烫手”的悖论。
而且别忘了，之前朱大庆将子公司威英化纤以2.4亿元卖给天富龙，而交易前威英突击分红3亿元落入家族腰包，这和直接圈钱有什么区别？这让人不得不怀疑，天富龙的IPO，是不是就是为了给实控人套现铺路？
天富龙招股书最致命的漏洞，莫过于对第四大股东上海熙元实控人权玉龙的隐匿。公开资料显示，权玉龙在2021年前长期担任天富龙科技副总经理，但其关联关系在招股书中却被刻意抹去。这种隐瞒关联关系的行为，严重违反了信息披露的真实性原则，也让投资者对天富龙的诚信产生了质疑。
更蹊跷的是，权玉龙控制的上海亚太盛汇，曾通过天富龙“转贷”6800万元，涉嫌虚构贸易背景骗贷。作为保荐人的中信建投，对此却视而不见，反而在问询回复中坚称“权玉龙与公司无关联”。这究竟是疏忽，还是合谋？中信建投作为专业的金融机构，应该对企业的关联关系进行充分的调查和披露。如果他们明知权玉龙与天富龙存在关联关系，却故意隐瞒，那他们就涉嫌帮助企业造假上市，应该受到严厉的惩罚。
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